给予三峡水利买入评级

三峡水利(600116)

投资要点

事件：公司发布半年度业绩预增公告，预计2021年上半年实现归母净利润3.88-4.49亿元，同比增长90%-120%；扣非后为3.86-4.28亿元，同比增长180%-210%。

重组并表贡献+电解锰业务放量，上半年业绩既有增长更有质量。公司预计2021H1实现归母净利润3.88-4.49亿元，同比增长90%-120%；扣非后为3.86-4.28亿元，同比增长180%-210%。增长主要来自三方面：

1）上半年，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量为12.47亿千瓦时，同比增加0.67%；售电量为64.44亿千瓦时（其中并表的乌江和聚龙贡献43.86亿千瓦时），同比增加23.14%；售电均价为0.4176元/千瓦时，同比增长-0.74%。

2）2020年5月完成重大资产重组，长电联合和两江长兴并表贡献；

3）由于电解锰市场价格上涨，以及公司矿石产量和电解锰自产量增加，使得上半年该业务板块利润大幅提升。需要注意的是，相比2020年上半年，公司非经损益金额大幅减少（2020年上半年是0.66亿，2021年上半年按照中位数计算是0.12亿元），实现了有质量的高增长。

股东：长江电力增持后比例达到20%。根据公司公告，2021年2月2日以来，长江电力的全资子公司长电投资累计增持公司股份2139.93万股，增持价格区间为8.40-8.90元/股；增持完成后，长江电力及其一致行动人累计持有公司股份3.82亿股，达到公司总股本的20%。我们分析认为，公司控股股东的一系列增持行为并不是孤立的事件，需要和公司资产重组后的一系列行动放在一起考虑，如果我们动态地观察和跟踪公司自资产重组以来的变化，会发现：1）2020年6月份公司重大资产重组完成；2）8月份公司半年报制定《职业经理人管理制度》；3）10月份公司董事会决议修订高管人员年薪管理办法；4）10月份三峡电入渝正式落地；5）11月份承接控股股东长江电力的乌东德、白鹤滩电站运维检修服务业务；实际上，从6月重组完成到现在仅仅1年的时间，公司已经先后完成了：

一、机制上，通过薪酬体制机制改革充分释放员工活力；

二、业务上，三峡电入渝标志公司成长逻辑兑现第一步；

三、运维检修服务项目落地充分彰显大股东对公司的支持力度；

从长江电力入主上市公司、到主导重大资产重组、到增持股份、再到三峡电入渝和电站运维检修项目的扶持，结合三峡集团承诺公司是集团内部唯一配售电平台，我们看好公司未来的成长性。

估值及盈利预测：我们维持预计公司2021-2023年的EPS分别为0.44、0.53、0.63元，PE分别为19、16、13倍，维持“买入”评级。

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