蕊源科技业绩成长性压力大，多项财务数据存在矛盾

成都蕊源半导体科技股份有限公司专业从事电源管理芯片的研发、设计、封测和销售，是细分领域领先的自主品牌电源管理芯片企业，产品已进入众多终端客户供应链体系，目前该公司正在申请上市。业绩表现方面，该公司2021年净利润还同比大增了超10倍，但2022年净利润却同比下滑了27.33%。公司在招股书中披露的主要风险因素中，第一项便是“收入及经营业绩下降的风险”，并坦言“终端及渠道逐步转变为去库存导向，产品价格存在一定下行压力”。

此前在2023年3月21日召开的深交所上市委2023年第12次审议会议上，蕊源科技IPO因与大客户之间的关联交易的必要性、合理性和公允性等问题被暂缓审议。这需要追溯到2021年5月，北京智芯微出资约1亿元人民币入股蕊源科技，持股比例达到15％并成为继创始人袁小云与刘涛之后的第三大股东，蕊源科技也就此顺利进入智芯微的供应商体系并打入电力载波线通信模块市场。2022年蕊源科技向北京智芯微及其关联公司销售4668.8万元、销售占比达15%。

伴随着智芯微的入股，智芯微子公司深圳智芯也成为了蕊源科技2021年和2022年的重要客户，招股书第20页披露蕊源科技在2021年向深圳智芯销售PMU芯片658.41万元、2022年销售中测后晶圆2221.24万元，两年合计销售金额为2879.65万元。这与招股书第421页披露的主要销售合同信息中，对深圳智芯在报告期内的销售总金额完全一致，也即两组数据应当是对应的。

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然而从年份细分来看，重大销售合同信息中披露蕊源科技在2021年，仅与深圳智芯签订了510万元合同，其余重要合同均为2022年之后签订的，也即在正常情况下，蕊源科技在2021年中仅可能对深圳智芯销售510万元商品。但事实上，蕊源科技在2021年却向深圳智芯销售PMU芯片（SCA245K）金额达658.41万元，明显高于双方签订的合同金额。

市场竞争力方面，钰泰半导体是蕊源科技的主要竞争对手之一，在招股书第157页中，蕊源科技就LDO芯片产品，与钰泰半导体做出了参数对比，在压降、静态功耗、电源抑制比等指标中，蕊源科技均优于钰泰半导体。但是根据智芯微在今年3月公布的《2023年第一批物资类集中采购项目公开竞争性谈判（一）-成交公告》中，蕊源科技与钰泰半导体均只出现在“通信单元C-过零检测芯片”和“通信单元C-电源芯片”两个细分产品竞标中，钰泰半导体均排名第一，而蕊源科技均以排名第二落败于钰泰半导体。在招股书中描述的产品性能参数指标均优于竞争对手的背景下，在核心客户、关联方的实际招标中却全部落败，令人质疑蕊源科技针对产品性能优势信息进行了夸大性描述。

不仅如此，封装测试是蕊源科技主要的产品制造环节之一，上市公司气派科技则是蕊源科技最主要的封测供应商，2022年蕊源科技封测采购总金额为3019.76万元，其中向气派科技采购金额就高达2920.66万元。蕊源科技在招股书中披露，公司采购封装测试价格在2021年为0.0554元/颗、2022年为0.0637元/颗，2022年封测采购价格同比增长了15%左右。

但是根据气派科技发布的2022年年报，其中披露2022年销售集成电路封装测试81.94亿颗、较上年同比减少了20.99%，借此实现营业收入52300.17万元、较上年同比下滑了32.96%，降幅明显高于封测产品效率的降幅，指向气派科技2022年封测产品销售单价是同比下降的，而且降幅在10%以上。这也意味着，蕊源科技封测采购核心供应商的封测产品销售单价，在2022年出现了显著下降，但蕊源科技的封测采购单价却出现了15%的同比增长。

此外，根据蕊源科技官方网站发布，蕊源半导体设立了多个销售分支机构，位于北京、上海、深圳、成都、杭州、福州、台湾等城市，为客户提供高品质、高性价比、快速交付的电源管理芯片与整体解决方案。但据招股书披露，截止到上市前蕊源科技及其子公司尚无自有房产，在租赁房产中也未披露存在位于杭州、福州、台湾等地的租赁信息。至于上述办事处在无相应租赁房产的条件下是如何开展经营的，蕊源科技并未接受采访。

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