给予凯莱英买入评级

凯莱英(002821)

投资要点

2021H1：收入端保持高增长，利润端受汇兑拖累

2021H1 业绩： 2021H1 实现收入 17.60 亿， YOY 39.04%（扣除汇兑 YOY51.19%），归母净利润 4.29 亿（ YOY 36.03%），扣非后归母净利润 3.53 亿，YOY 27.29%（ 假设以 2020 年 6 月 30 日汇率与 2021 年 6 月 30 日汇率进行结算，汇率下降 8.7%，因此我们预计扣除汇兑和股权激励影响扣非同比增速可能在 36%附近）。其中， 2021Q2 收入 9.83 亿， YOY 24.43%（扣除汇兑 YOY36.44%），归母净利润 2.75 亿（ YOY 32.21%），扣非后归母净利润 2.23 亿，YOY 21.74%（扣除汇兑和股权激励费用预计 YOY 在 30%-35%附近）。 值得注意的是公司 2021H1 经营活动产生的现金流量净额为 4.8 亿，同比增长254.78%，显示出较强的经营质量。

波动： 季度波动正常，全年一致性更强

拆分： 2021H1 临床阶段 CDMO 收入 8.29 亿（ YOY76.94%，固定汇率 YOY92%）、 商业阶段 CDMO 收入 7.87 亿（ YOY 6.88%，固定汇率 YOY12.97%）和新兴业务收入 1.44 亿（ YOY 144.62%，固定汇率 YOY 154.78%）， Q2 临床阶段 CDMO 收入 3.64 亿（ YOY19.97%）、 商业阶段 CDMO 收入 5.35 亿（ YOY 20.57%）和新兴业务收入 0.88 亿（ YOY 91.11%）。 2021H1 完成商业化项目 28 个，临床 III 期 36 个，分别同比 2020H1 增加 4 个和 13 个，这也带来了 2021H1 临床阶段收入同比增速更快。

商业化 CDMO 收入波动正常： 历史上商业化项目收入 YOY 存在明显波动性，比如收入增速较低半年度 2016H1（ YOY 6.84%）， 2019H2（ YOY2.04%）和 2020H1（ YOY 9.67%），增速较快半年度 2017H2（ YOY 39.94%），2018H1(YOY 53.66%)， 2020H2（ YOY 67.15%），我们预计波动性主要跟订单交付节奏以及产能释放节奏有关，但是综合全年业绩来看历史上收入复合增速维持在 30%附近，考虑到大规模新产能释放以及在手订单高绝对值，我们认为全年加速确定性仍然很强！

订单：高景气， 坚定看好全年业绩加速

1）存货： 2021H1 存货 8.79 亿（相比年初增加值同比增速 28.6%），维持高增长。 2） 在手订单：参考中报披露在手订单 6.72 亿美金（按照 1:6.5 汇率计算约折合 44 亿人民币），显示出订单超景气，考虑到历史上 H2 业绩比 H1 更好，我们坚定看好全年业绩加速趋势！

产能： H2 加速释放， 匹配订单，加速确定性高

中报披露： 2021 全年预计新增反应釜体积 1590m3（ YOY 58%）， 2022 年预计新增 1500m3 产能（ YOY 34%），考虑到连续性反应技术应用率持续加大，预计收入端增速有望超过产能释放增速。我们持续看好公司迎来业绩加速期，并维持 2021-2023 年收入端 40%附近复合增长判断。

盈利预测及估值

考虑到 2021H1 汇兑影响我们略微下调 2021-2023 年利润， 我们预计 2021-2023年公司 EPS 为 4.11、 5.68、 8.00 元/股， 2021 年 8 月 13 日收盘价对应 2021 年PE 为 101 倍（对应 2022 年 PE 为 73 倍），维持“买入”评级。

关键词：